本月初倫鋁在有色板塊中表現較為亮眼，受海德魯擴大減產規模及LME可能禁止俄金屬進行交易消息的影響，海外供應擔憂加劇，刺激倫鋁一度上漲超8％。本周一滬鋁在此帶動下，跟漲1.56％。隨著假期利好消化，國內疫情重新擴散，滬鋁連跌兩日，回吐此前漲幅。本周倫鋁小幅累漲，連漲兩周。

       歐洲能源緊缺問題難以緩解，歐洲鋁企仍存減產風險

       天然氣承擔了歐洲20％以上的發電量，截至10月10日IPE英國天然氣期貨收盤價高達298便士/色姆，相較年初上漲86％。電力成本居高不下，導致海外鋁企持續擴大減產規模，截至9月中旬，歐洲電解鋁廠共減產近150萬噸，占歐洲地區總建成產能的15％。

       9月26日俄羅斯向歐洲輸送天然氣的兩條海底管道發生天然氣泄漏，短期內無望重啟。隨著采暖季來臨，供氣量減少疊加俄烏局勢未穩定，電力成本難以回落，歐洲鋁企仍存減產風險。

       9月30日，市場有消息稱LME正計劃討論將俄鋁（Rusal）生產的鋁從交割名單中剔除。俄羅斯是鋁的主要生產國，俄鋁年產能約450萬噸，是中國以外的全球最大鋁生產商，占全球供應量的6％，占除中國外電解鋁產能的13％。2022年1-8月份國內電解鋁累計進口總量為29.76萬噸，其中俄鋁占我國總進口量的77％。如果該項金屬禁令正式實施，不排除這部分俄鋁流入中國的可能性。值得注意的是，我國電解鋁進口依存度低，僅占總供應的3％左右，供應方面應聚焦國內。

       國內電解鋁供應過剩格局有所緩解

       2022年1—9月電解鋁累計產量2988.95萬噸，同比增長2.76％。今年國內“雙控”政策放松，電解鋁產能穩步釋放，原先供應端壓力凸顯。但是繼8月四川減量后，9月云南地區減產幅度擴大，目前云南鋁企已普遍減產20％，減產規模達130萬噸，且年內枯水期內或難以復產。9月國內電解鋁運行產能快速回落至4022.7萬噸，國內電解鋁供應壓力大幅縮小。全年電解鋁預估產量下調至4000萬噸，同比增長2.64％。

       受5月底倉庫事件影響，電解鋁隱性庫存增多，社會庫存始終處于低位。自8月起，四川、云南地區先后因電力問題減產，電解鋁供應量有一定縮減，累庫不及預期。截止10月10日，國內電解鋁社會庫存67.2萬噸，較去年同期庫存下降19.1萬噸，預計10月底國內電解鋁庫存或在72萬噸附近。

       電價仍有上行空間，電解鋁成本較為堅挺

       9月電解鋁平均冶煉成本在17800元/噸，電力占電解鋁總成本比例最大為34.36％，第二為氧化鋁占比31.66％，第三為預培陽極占比19.57％。

       電力方面，市場煤資源保持緊張，電力成本持續上升。動力煤價格堅挺疊加云南水電緊張，電價有望繼續上行。氧化鋁方面，2022年1—8月份中國氧化鋁產量5444.3萬噸，同比增長4.2％。今年氧化鋁新增投產預計將達到1320萬噸，但因國產礦石稀缺、海外礦石現貨采購難度加大，鋁土礦供應緊張，部分廠家因為缺礦而造成減產。同時，電價和礦價持續上漲，由于成本壓力減產的氧化鋁產能達到290萬噸左右，氧化鋁大幅過剩預期有所緩解。總體來看，氧化鋁供需過剩格局難改，預計10月氧化鋁價格以振蕩下行為主。

       整體來看，雖然氧化鋁價格處于下行趨勢，但隨著電廠高價煤炭補入，電價有望繼續上行，且預培陽極由于石油焦和煤瀝青價格上漲，成本抬升對其價格支撐加強，電解鋁成本較為堅挺。

       10月鋁下游消費仍呈現邊際向好狀態

       隨著限電緩解，9月國內鋁下游加工行業新增訂單好轉，國內鋁下游加工行業綜合PMI指數環比回升12.4個百分點至57.9，在目前企業的接單和排產情況來看，10月鋁下游消費仍呈現邊際向好狀態，但仍不及往年同期。

       地產行業不斷釋放利好政策，刺激購房需求。2022年1—8月，全國房屋竣工和新開工面積累計同比增長分別為-21.1％和-37.2％。竣工端在地方政府“保交付”的要求下，逐漸修復，較7月份有所回暖。銷售端，政府出臺下調首付比例及首套公積金貸款15bp等政策，表明政策出現轉向。預計未來房地產將繼續修復，但要看到消費實際好轉仍需很長一段時間，預計全年地產拖累鋁消費增速在-2.3％左右。

       1—8月汽車累計產量1735萬輛，累計同比上漲6.4％，大部分增量來自新能源汽車。1—8月新能源汽車累計產量407.4萬輛，累計同比上升110.1％。二季度后，由于疫情好轉及汽車刺激消費政策密集出臺，汽車消費亮眼，預計2022年新能源汽車耗鋁量占比為5.18％，環比提升2.16％。

       國內光伏新增裝機持續發力，1—8月光伏累計新增裝機44.47GW，同比增長101.68％。伴隨未來光伏價格和成本的持續下降，光伏裝機需求有望繼續增長，預計2022年光伏耗鋁量占比為4.9％，環比提升0.2％。

       2022年1—8月未鍛軋鋁及鋁材累計出口量約為470萬噸，同比增長31.5％。在海外鋁廠及鋁加工企業開工不足的情況下，有望繼續帶動國內鋁材出口，但因出口利潤回落及海外經濟衰退等方面的原因影響，預計鋁材出口增速將進一步下滑。

       整體來看，地產等鋁主要消費領域需求疲軟，雖然新能源汽車和光伏板塊耗鋁量持續提高，但拉動需求有限，疊加海外需求減弱，鋁材出口增速回落，預計需求難有明顯改善。

       總結

       整體來看，宏觀方面，IMF下調全球經濟增速預期，非農就業數據超預期和美聯儲官員鷹派發言，使得加息預期得到強化，美元持續上漲，對鋁價構成壓力。基本面看，全球電解鋁供應端將持續減量，歐洲能源緊缺問題難以緩解，鋁企仍存減產風險，國內云南地區面臨進一步減產。需求方面，鋁下游消費有所回暖，但整體仍不及往年旺季水平。目前單邊邏輯并不清晰，電解鋁成本支撐強，限制下方空間，而上漲仍要看國內消費能否持續好轉，預計鋁價在17800—19000元/噸振蕩運行。

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